宏观研究汇率战争硝烟将起

宏观研究：“汇率战争”硝烟将起？

去年9月份以来，发达经济体陆续步入货币宽松状态，尤其今年1月22日日本央行宣布无限期量化宽松后，关于全球汇率战的论调甚嚣尘上，但随后的G20会议却对汇率战问题淡化处理。对于汇率战争，到底是投资者多虑？还是可能性会加大？对我国人民币汇率以及流动性环境影响如何？这些问题值得细细思考。　　从去年8月以来的各个国家实际有效汇率指数变动来看，确实存在发展中国家以及亚洲地区国家的货币持续升值现象，与此同时，主要发达国家货币却呈现持续贬值现象。根据国际清算银行数据显示：去年8月以来，日本、美国、英国的实际有效汇率指数均有较大贬值幅度(日本贬值14.7%，美国贬值2.64%，英国贬值1.88%)，而韩国、中国、中国香港、新加坡、俄罗斯等亚洲及发展中国家亦有较大程度的升值(其中韩国、俄罗斯、中国分别升值5.9%、3.76%与3.27%)；今年1月份，发达国家货币贬值，亚洲及发展中国家货币升值的格局依旧维持，其中巴西、俄罗斯、韩国与中国分别升值3.15%、2.47%、1.82%与1.53%，而日本、英国则分别贬值6.53%与1.92%。　　不过美元走势已由弱转强，且近期美元升值势头强劲，主要因2月20日美联储公布的议息会议纪要暗含存在提前缩减量化宽松规模的可能性，另外，欧元区低于预期的疲弱经济数据，以及日本的无限期量化宽松推出，均一定程度助推了美元强势。　　对于汇率战争的判断，如果发达国家货币贬值、发展中国家以及亚洲国家货币升值的格局未来会长期持续，各国间发生关于汇率利益之争的概率也将难免会升温，这也有待于对外汇市场以及全球资金变动方向的持续观察来判断。　　我们发现，今年2月以来，全球资金流入新兴经济体的规模有所下降，尤其2月20日美元开始大幅走强以来，其下降幅度明显加大，显示资金流入新兴国家的压力有所减缓，这也会一定程度缓解发达国家与新兴国家间的汇率之争。　　但对于美联储能否提前缩减甚至退出量化宽松，我们认为目前来看，依然存在较大难度。一方面，当前美国经济持续复苏势头还算不上稳固，尤其新增非农就业数据仍存在反复(今年1月新增非农就业人数连续两个月下降，由19.6万人降至15.7万人)，使得失业率下降超预期存在较大难度(1月失业率由7.8%反弹至7.9%)；另一方面，今年5月美国将进行关于财政收支以及债务上限的谈判，能否顺利避免“财政悬崖”也存在较大不确定性。这两个因素均将制约着美联储削弱量化宽松政策的动力，由此来看，美元未来能否保持持续强势势头仍有较大不确定性。　　另外，2月以来，人民币对美元即期汇率开始出现小幅贬值，人民币兑美元NDF在日本宣布无限期量化宽松后的数天内贬值明显，但随后进入窄幅波动状态。我们认为近期美元升值的强劲势头，以及日本量化宽松叠加，是人民币兑美元汇率短期内小幅贬值的主要原因，但这并未扭转人民币的升值势头。尤其在美元强势的背景下，人民币相对美元微幅贬值，但相对于其他国家货币的升值速度则可能在加快，会推升人民币的实际有效汇率指数，升值压力难减。　　很显然，未来汇率战能否向纵深方向发展，很大程度上将取决于美国与中国的政策取向。若未来美国经济复苏力度不及预期，或者财政悬崖风险显现，不排除美联储甚至会进一步加码量化宽松规模的可能。而我国影子银行风险仍存，通胀与投资冲动的压力可能会成为未来货币政策转变的关键点，届时的内外货币环境压力差可能会加速资金流入，加大人民币升值压力。不排除届时发达国家与新兴经济体货币汇率分化格局加剧，汇率战存在升级的可能。

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